Парадоксальная реакция рынка на слабую статистику занятости
Доходность казначейских облигаций США поднялась до уровней, не наблюдавшиеся с 2002 года, вопреки стандартным экономическим ожиданиям после публикации слабого отчета о занятости. Согласно данным 24/7 Wall St., ноябрьские показатели рынка труда оказались хуже прогнозов, что обычно должно было привести к снижению доходности облигаций. Вместо этого доходность 10-летних казначейских бумаг выросла, закрывшись 2 октября на отметке 5.28% после кратковременного достижения 5.34% на предыдущих сессиях.
Коммерческие банки и кредиторы используют этот ориентир для определения стоимости ипотеки, автокредитов и корпоративных займов. Годом ранее доходность 10-летних облигаций составляла 4.13%. Финансовые отчеты показывают, что квартал, завершившийся в сентябре, принес крупнейший квартальный прирост доходности за текущее столетие: ставки переместились с уровня ниже 4% до более чем 5.3% менее чем за 500 торговых сессий, повторив динамику, зафиксированную лишь в июне 2007 года.
Основные факторы роста стоимости заимствований
Хотя инфляция остается частью общей картины — потребительские цены в августе выросли на 3.4% в годовом исчислении, а Федеральная резервная система повысила верхнюю границу ключевой ставки — аналитики отмечают, что опасения по поводу инфляции объясняют лишь часть происходящего. Защищенные от инфляции 10-летние казначейские облигации обеспечивают реальную доходность в размере 2.92%, что подразумевает инфляционные ожидания инвесторов на уровне около 2.36% годовых на десятилетнем горизонте. Большая часть номинальной доходности в 5.28% представляет собой дополнительную премию за риск, требуемую инвесторами за предоставление средств Вашингтону.
Рыночные эксперты связывают эту дополнительную премию с тремя структурными факторами. Во-первых, предложение госдолга резко возросло: если в 2002 году федеральный долг составлял 56% от ВВП, то сегодня этот показатель достиг 120%. В августе Министерство финансов США удвоило объемы обратного выкупа длинных облигаций с $2 млрд до $4 млрд для стабилизации рынка, однако доходность 30-летних бумаг после этого выросла до 5.63%. Экономист Дайан Свонк охарактеризовала ситуацию как «идеальный шторм», в котором правительства выпускают рекордные объемы долга одновременно с огромными потребностями в капитале для строительства центров обработки данных искусственного интеллекта.
Во-вторых, ужесточились условия глобальной ликвидности. Затраты на заимствования в еврозоне выросли, а доходность 10-летних гособлигаций Японии достигла максимума с 1996 года, прекратив эпоху дешевых денег из Токио. В-третьих, политическая напряженность усилила беспокойство инвесторов на фоне попыток администрации оказать давление на руководство Федеральной резервной системы через Министерство юстиции.
Согласно оценкам Майка Митчелла из Goldman Sachs, председатель ФРС Кевин Уарш после июльского заседания намекнул, что рост долгосрочной доходности может заменить дальнейшее повышение ставок центральным банком, что спровоцировало новую волну распродаж длинных облигаций.
Политическая дилемма и предстоящее рефинансирование долга
Каждое увеличение стоимости заимствований увеличивает дефицит федерального бюджета, что влечет за собой новые выпуски долговых обязательств по замкнутому кругу. В сложившихся условиях министерство финансов вынуждено перераспределять потоки финансирования. Доходность 13-недельных векселей, составляющая 4.11%, остается существенно ниже показателей 10-летних бумаг, позволяя ведомству экономить средства за счет краткосрочных инструментов.
Инвесторы и аналитики будут пристально следить за предстоящим квартальным анонсом Минфина США о параметрах рефинансирования. Если ведомство сократит объемы аукционов купонных облигаций в пользу краткосрочных векселей, это позволит взять динамику рынка под контроль, в противном случае график будет диктоваться стихией рынка.