Недавнее 40-процентное ралли акций PayPal за последние три месяца временно ослабило давление на руководство, однако глубокая структурная проблема по-прежнему отражается в ключевой финансовой отчетности компании. Согласно анализу финансовой исследовательской фирмы Trefis и собственным отчетам PayPal за второй квартал 2026 года, ставка комиссии (take rate), которую финтех-гигант получает за проведение транзакций, стабильно снижается, даже несмотря на то, что общий объем проходящих через платформу средств продолжает расти.
Дилемма ставки комиссии: объем против выручки
Во втором квартале 2026 года общий объем платежей PayPal (TPV) достиг $486 млрд, продемонстрировав уверенный рост на 9% на валютно-нейтральной основе. Однако этот рост объемов не привел к пропорциональному увеличению выручки: она выросла всего на 3% на валютно-нейтральной основе (5% согласно отчетности). Разрыв между ростом объема и ростом выручки напрямую отразился на транзакционной ставке комиссии, которая снизилась на семь базисных пунктов до 1.61%.
Руководство PayPal объясняет снижение ставки совместными маркетинговыми расходами на бренды и изменением структуры продуктов. Более быстрый рост низкомаржинальных сервисов, в частности Venmo, размывает общую маржу. В то время как общий объем платежей Venmo вырос на 14%, объем функции «Pay with Venmo» подскочил на 44%, а объемы BNPL («купи сейчас, плати потом») увеличились на 26%.
Рост Braintree увеличивает транзакционные издержки
Смещение фокуса в сторону небрендированного процессинга через Braintree, рост объемов которого остался на уровне около 15%, создало дополнительные операционные трудности. Поскольку транзакции через Braintree имеют иную структуру затрат, это смещение увеличило транзакционные расходы PayPal до 90 базисных пунктов от общего объема платежей.
Чтобы стабилизировать свой самый прибыльный сегмент, PayPal сосредоточился на собственном брендированном сервисе оплаты (branded checkout). Объем этого сегмента вырос на 2% на валютно-нейтральной основе второй квартал подряд. Руководство называет это стабилизацией, однако столь низкие темпы роста подчеркивают жесткую конкуренцию со стороны Apple Pay и Shopify.
Сокращение расходов и стратегия реинвестирования
В ответ на продолжающееся давление на маржу команда генерального директора Алекса Крисса реализует план по сокращению операционных расходов как минимум на $1,5 млрд в течение следующих двух-трех лет (при выручке в $34,1 млрд за последние 12 месяцев). Тем не менее, эти сбережения не приведут к мгновенному росту чистой прибыли: компания намерена реинвестировать значительную часть сэкономленных средств обратно в инициативы по стимулированию роста.
Этим объясняются смешанные прогнозы PayPal. Хотя компания повысила ожидания по операционной марже и прибыли на акцию (non-GAAP EPS) на весь 2026 год, она одновременно прогнозирует снижение non-GAAP EPS в третьем квартале 2026 года в пределах низкого однозначного диапазона. Кроме того, транзакционная маржа в долларовом выражении останется лишь слабо положительной вплоть до четвертого квартала 2026 года.
Слухи о поглощении со стороны Stripe
Дополнительную волатильность в динамику акций внесли сообщения о том, что совет директоров PayPal недавно отклонил предложение о покупке за $53 млрд от конкурента Stripe и инвестиционной компании Advent International. Источники, знакомые с ситуацией, отмечают, что совет счел предложение заниженным (рыночная капитализация PayPal сейчас составляет около $54 млрд), а также указал на серьезные регуляторные и финансовые препятствия. Тем не менее, наблюдатели полагают, что стороны могут вернуться к переговорам, если органический рост PayPal замедлится.
За последние 12 месяцев акции PayPal принесли инвесторам доходность -10,3% против роста индекса S&P 500 на 20.3%. Главный вопрос для рынка заключается в том, представляют ли акции PayPal недооцененный актив или же это угасающий бизнес, проходящий долгосрочную переоценку. Финальный исход будет зависеть от способности брендированного сервиса оплаты превзойти консервативные прогнозы на конец года.