Թվային ենթակառուցվածքների ոլորտում ընթացող կապիտալի լայնածավալ վերաբաշխումը վկայող ֆինանսական արդյունքներով՝ IREN Limited (NASDAQ: IREN) ընկերությունը հայտարարել է 2026 թվականի հունիսի 30-ին ավարտված ֆինանսական տարվա համար 702,6 միլիոն դոլարի զուտ վնասի մասին: Համաձայն 2026 թվականի օգոստոսի 27-ին ընկերության հրապարակած SEC (ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողով) պաշտոնական հաշվետվությունների և բիզնես թարմացումների՝ այս զգալի դեֆիցիտը հիմնականում պայմանավորված է եղել 638,8 միլիոն դոլարի ոչ կանխիկացված արժեզրկման դուրսգրումներով: Այս դուրսգրումները կապված են բիթքոինի մայնինգի հին սարքավորումների ապամոնտաժման հետ, քանի որ ընկերությունն իր հզորությունները վերափոխում է արհեստական բանականության (ԱԲ) ամպային ծառայություններին աջակցելու համար:
Չնայած զուտ վնասի մեծ ծավալին, անցումային փուլի հիմնական դինամիկան ցույց է տալիս արագ առևտրային աճ: IREN-ի ընդհանուր հասույթը ֆինանսական տարում աճել է մինչև 707,0 միլիոն դոլար՝ նախորդ տարվա 501,0 միլիոն դոլարի համեմատ: Այս աճի հիմնական շարժիչ ուժը եղել է ԱԲ ամպային ծառայությունների ստորաբաժանումը, որը FY26-ում գեներացրել է 128,8 միլիոն դոլարի հասույթ, ինչը գրեթե ութ անգամ գերազանցում է նախորդ տարվա 16,4 միլիոն դոլարը: Միայն չորրորդ եռամսյակում ընդհանուր հասույթը կազմել է 137,2 միլիոն դոլար՝ գերազանցելով FactSet-ի վերլուծաբանների սպասած 132,3 միլիոն դոլարը:
Ֆինանսական հաշվեկշիռ. արժեզրկումներն ընդդեմ հասույթի աճի
IREN-ի GAAP զուտ վնասի և դրա գործառնական աճի միջև առկա կտրուկ հակադրությունը ցույց է տալիս ֆիզիկական ակտիվների վերափոխման կառուցվածքային բարդությունները: Ամբողջ տարվա համար 638,8 միլիոն դոլարի ոչ կանխիկացված արժեզրկումները, ներառյալ միայն չորրորդ եռամսյակում արձանագրված 450,4 միլիոն դոլարի դուրսգրումները, արտացոլում են կրիպտոարժույթի մայնինգում օգտագործվող մասնագիտացված սարքավորումների (ASIC) արագ բարոյական մաշվածությունը: Քանի որ IREN-ը մեգավատտային հզորությունները կրիպտոարժույթի վավերացումից տեղափոխում է դեպի կորպորատիվ ԱԲ հաշվարկներ, հնացած համակարգերի հաշվեկշռային արժեքի նվազեցումը լրջորեն ճնշել է շահութաբերությունը:
Բացի այդ, IREN-ի ճշգրտված EBITDA-ն FY26-ում փոքր-ինչ նվազել է՝ կազմելով 245,7 միլիոն դոլար՝ նախորդ տարվա 269,7 միլիոն դոլարի համեմատ: Այս անկումն առավել նկատելի էր չորրորդ եռամսյակում, որտեղ ճշգրտված EBITDA-ն նախորդ եռամսյակի 59,5 միլիոն դոլարից նվազել է մինչև 19,2 միլիոն դոլար: Ղեկավարությունը դա բացատրել է կանխարգելիչ գործառնական ներդրումներով, ներառյալ կորպորատիվ աշխատակիցների թվաքանակի գրեթե եռապատկմամբ և հինգ նոր բարձրաստիճան տնօրենների նշանակմամբ՝ ԱԲ ամպային հարթակների լիարժեք գործարկումից առաջ անհրաժեշտ տեխնիկական աջակցության կառուցվածք ստեղծելու նպատակով:
Ֆիզիկական անցում. հեղուկային հովացում և NVIDIA GB300 NVL72
IREN-ի անցման գործառնական առանցքը Microsoft-ի հետ կնքված բազմամյա պայմանագիրն է, որը հայտնի է որպես «Horizon 1»: Այս նախագիծը ներկայացնում է Տեխասի Չիլդրես քաղաքում գտնվող IREN-ի օբյեկտում նախատեսված չորս 50 մեգավատտանոց (ՄՎտ) հեղուկային հովացմամբ տվյալների կենտրոնների առաջին փուլը: 2026 թվականի օգոստոսին IREN-ը հաջողությամբ հանձնել է Horizon 1-ը Microsoft-ին՝ ստանալով NVIDIA Exemplar Cloud կարգավիճակ՝ իր առաջադեմ GB300 NVL72 հեղուկային հովացման ճարտարապետության ներդրման համար:
Ներկայումս ընթանում է Horizon 2-ի գործարկումը, իսկ Horizon 3-ը և 4-ը գտնվում են շինարարության ավարտական փուլում՝ 2026 թվականի վերջին եռամսյակում հանձնվելու նպատակով: Այս ենթակառուցվածքն ապահովելու համար IREN-ն իրականացնում է գլոբալ ընդլայնման ռազմավարություն՝ ավելի քան 5 գիգավատտ (ԳՎտ) տվյալների կենտրոնների նախագծային պորտֆելով: Ընկերությունը նպատակադրվել է ապահովել 0,3 ԳՎտ կուտակային հզորություն 2026 թվականին և 0,8 ԳՎտ՝ 2027 թվականին: Այս ֆիզիկական ներկայությունը օպտիմալացվում է Մաքենզիում, Քանալ Ֆլաթսում և Փրինս Ջորջում առկա հարթակներում լրացուցիչ հեղուկային հովացման համակարգերի տեղադրմամբ, ինչպես նաև Օկլահոմայում, Տեխասում, Ավստրալիայում և Իսպանիայում նոր նախագծերի մեկնարկով:
Կապիտալի կառուցվածքը և պարտքային ֆինանսավորումը
Բարձրակարգ գրաֆիկական պրոցեսորների (GPU) և տվյալների կենտրոնների կառուցման համար պահանջվող հսկայական կապիտալ ծախսերը ֆինանսավորելու նպատակով IREN-ը կիրառել է կապիտալի տեսանկյունից արդյունավետ ֆինանսավորման ռազմավարություն: Ընկերությունն ապահովել է 3,6 միլիարդ դոլարի ներդրումային դասի GPU ֆինանսավորման գիծ՝ 6,0% միջին կշռված տոկոսադրույքով, որը հատուկ նախատեսված է Microsoft-ի պայմանագրի համար: Հաճախորդների կանխավճարների հետ միասին, որոնք ծածկում են GPU-ների կապիտալ ծախսերի 45%-ից 55%-ը, այս ֆինանսավորումը հոգում է համապատասխան սարքավորումների ծախսերի 96%-ը:
Ոչ ներդրումային դասի հաճախորդների համար IREN-ն ապահովել է լրացուցիչ 2,8 միլիարդ դոլարի GPU ֆինանսավորում: Սա ներառում է 2,4 միլիարդ դոլարի վարկային գիծ՝ Blue Owl-ի և Pacific Investment Management Company LLC (PIMCO) ընկերության գլխավորությամբ: Այս վարկային գիծն ունի 9,0% ֆիքսված տոկոսադրույք և կառուցված է այնպես, որ ֆինանսավորի IREN-ի Մաքենզիի օդային հովացմամբ ընդլայնման կապիտալ ծախսերի 90%-ը: Ըստ ղեկավարության՝ կառուցվածքային պարտքի և հաճախորդների կանխավճարների համադրությունը լրացուցիչ իրացվելիություն է ապահովում, որը կարող է ուղղվել տվյալների կենտրոնների այլ շինարարական ծախսերին:
Ռազմավարական լարվածություն. ARR-ի և GAAP-ի տարբերությունները
Ինստիտուցիոնալ ներդրողների համար հիմնական ուշադրության կենտրոնում է IREN-ի ընթացիկ ֆինանսական վնասների և դրա ապագա կանխատեսումների միջև առկա տարբերությունը: Ընկերությունը հայտարարել է 4 միլիարդ դոլարի տարեկան կրկնվող հասույթի (ARR) թիրախի մասին 2026 թվականի հզորությունների համար, որից մոտ 1 միլիարդ դոլարն արդեն գործառնական է 2026 թվականի օգոստոսի դրությամբ: Ղեկավարությունը նշել է, որ 2026 թվականի հզորությունները հիմնականում արդեն սպառված են, և ակտիվ բանակցություններ են ընթանում 2027 և 2028 թվականների հզորությունների շուրջ:
Այնուամենայնիվ, ARR-ն հանդիսանում է գործառնական ցուցանիշ, այլ ոչ թե GAAP-ով սահմանված չափանիշ: Փաստացի ճանաչված GAAP հասույթը կարող է էականորեն ցածր լինել, քանի որ իրականացված եկամուտը կախված է հաջող գործարկումից, սարքավորումների երկարաժամկետ փորձարկումից և հաճախորդների կողմից պաշտոնական ընդունումից: Այս անցումը նաև փոխում է IREN-ի գործընկերների ռիսկի պրոֆիլը: Եթե բիթքոինի մայնինգն առաջարկում էր անմիջական իրացվելիություն բաց ցանցերում, ապա ԱԲ ամպային մոդելը IREN-ի հասույթի հոսքը կապում է խոշոր ձեռնարկությունների և առաջատար ԱԲ լաբորատորիաների (ինչպիսիք են Cohere-ը, Perplexity-ն և fal.ai-ն) հետ կնքված երկարաժամկետ պայմանագրերի հետ: Այս անցման հաջողությունը, ի վերջո, կախված կլինի 5 ԳՎտ հզորությամբ նախագծերը ժամանակին իրականացնելու ունակությունից՝ առանց կիսահաղորդչային սարքավորումների մատակարարման շղթաների նոր խոչընդոտների բախվելու: