Հրաժարում բացարձակ կուտակման մոդելից
Տարիներ շարունակ ծրագրային ապահովման ոլորտում գործող Strategy (NASDAQ: MSTR) ընկերության կորպորատիվ ռազմավարությունը հիմնված էր մեկ պարզ սկզբունքի վրա՝ գնել Bitcoin և պահել այն անժամկետ։ Սակայն վերջին ֆինանսական հաշվետվություններն ու շղթայական (on-chain) տվյալները վկայում են բալանսի կառավարման մոդելի արմատական փոփոխության մասին։ Տնօրենների նախագահ Մայքլ Սեյլորի գլխավորությամբ ընկերությունը պասիվ կրիպտոարժույթային պահուստատուից վերածվել է կառուցվածքավորված ֆինանսական կառույցի, որը գործում է «Թվային վարկային շրջանակ» (Digital Credit Framework) անվանումը ստացած մոդելով։
Այս փոփոխությունն արտահայտվել է շուկայում իրականացված կոնկրետ վաճառքներով։ Ինչպես հայտնում է DigitalToday պարբերականը՝ վկայակոչելով ընկերության հայտարարագրերը, Strategy-ն հուլիսի 27-ից օգոստոսի 2-ն ընկած ժամանակահատվածում վաճառել է 1,638 Bitcoin՝ մեկ միավորի դիմաց միջինում 63,957 դոլար գնով՝ ներգրավելով 104.7 միլիոն դոլար։ Բացի այդ, Lookonchain վերլուծական հարթակի տվյալներով՝ օգոստոսի 5-ին Strategy-ին պատկանող քսակներից փոխանցվել է ևս 1,030 BTC (շուրջ 66.14 միլիոն դոլար)։ Թեև ընկերությունը շարունակում է տիրապետել 842,138 Bitcoin-ի հսկայական պաշարի (որի շուկայական արժեքը գնահատվում է 52.65-ից 55 միլիարդ դոլար), ընթացիկ վաճառքները հաստատում են, որ կրիպտոակտիվների կուտակումն այլևս գերակա չէ կարճաժամկետ ֆինանսական պարտավորությունների կատարման համեմատ։
«Թվային վարկային» մոդելի ֆինանսական մեխանիզմը
Ռազմավարական այս շրջադարձը պայմանավորված է այն արտոնյալ բաժնետոմսերի և պարտքային գործիքների սպասարկմամբ, որոնք Strategy-ն թողարկել էր Bitcoin ձեռք բերելու նպատակով։ «Թվային վարկային շրջանակը» Bitcoin-ը դիտարկում է ոչ թե սովորական բաժնետերերի համար նախատեսված անձեռնմխելի ռեզերվ, այլ որպես գրավային ապահովում՝ ֆիքսված եկամտաբերությամբ գործիքների և արտոնյալ բաժնետոմսերի սպասարկման համար։
Այս համակարգի առանցքային տարրերից է Strategy-ի Series A Perpetual Stretch արտոնյալ բաժնետոմսը (NASDAQ: STRC)։ STRC-ի դիվիդենտները ֆինանսավորվում են ընկերության ԱՄՆ դոլարով արտահայտված ռեզերվներից։ Այս պարտավորությունները ծածկելու համար ընկերության տնօրենների խորհուրդը հաստատել է մինչև 5 միլիարդ դոլարի Bitcoin վաճառելու թույլտվություն։ Օգոստոսի 1-ին Մայքլ Սեյլորը պարզաբանել է, որ 5 միլիարդ դոլարի այս լիմիտը նոր որոշում չէ, այլ հունիսի 29-ին հայտարարված կապիտալի կառավարման ծրագրի բաղկացուցիչ մաս։ Հաստատված պլանի համաձայն՝ մինչև 1.25 միլիարդ դոլար կարող է ուղղվել դոլարային ռեզերվների համալրմանը, 1.76 միլիարդ դոլար՝ արտոնյալ դիվիդենտների և տոկոսավճարների կատարմանը, ხოლო մինչև 2 միլիարդ դոլար՝ MSTR սովորական բաժնետոմսերի և Digital Credit արժեթղթերի հետգնմանը։
Վաճառք ինքնարժեքից ցածր գնով. վնասներ և ռեզերվներ
24/7 Wall St-ի իրականացրած վերլուծության համաձայն՝ Strategy-ի կողմից Bitcoin-ի ձեռքբերման միջին տնտեսական ինքնարժեքը կազմում է 75,419 դոլար։ Վաճառելով ակտիվները միջինում 63,957 դոլարով՝ ընկերությունը յուրաքանչյուր Bitcoin-ի վրա արձանագրել է շուրջ 11,462 դոլարի (15.2%) զուտ վնաս։ Դասական կորպորատիվ ֆինանսների տեսանկյունից հիմնական ակտիվի վաճառքը վնասով վկայում է իրացվելիության խնդիրների մասին, սակայն Սեյլորի մոդելում դա ներկայացվում է որպես կազմակերպության վարկային վարկանիշը պահպանելու անհրաժեշտ քայլ։
Միևնույն ժամանակ, Strategy-ն MSTR սովորական բաժնետոմսերի թողարկման միջոցով ներգրավել է 290.6 միլիոն դոլար և ուղղել 81.2 միլիոն դոլար STRC արտոնյալ բաժնետոմսերի հետգնմանը։ Այս գործողությունների արդյունքում ընկերության դոլարային ռեզերվը հասել է 4 միլիարդ դոլարի։ Forbes-ի հետ զրույցում Սեյլորը նշել է, որ 4 միլիարդ դոլարի կանխիկ բուֆեր ստեղծելը ընկերությանը տալիս է երկու տարվա ֆինանսական կայունություն (runway), ինչը թույլ է տալիս խուսափել կրիպտոշուկայի անկման շրջանում շտապ կապիտալ ներգրավելու անհրաժեշտությունից։ Սեյլորը նաև հայտնել է, որ արհեստական բանականության (AI) գործիքներն աջակցել են 15 միլիարդ դոլար ընդհանուր ծավալով բարդ ֆինանսական ճարտարապետություն ունեցող այս արժեթղթերի (STRK, STRF, STRC) նախագծմանը։
Շուկայական ազդեցությունը և ապագա հեռանկարները
Strategy-ի կողմից վաճառքների վերսկսումը մտահոգություն է առաջացրել կրիպտոշուկայում, քանի որ ընկերության նախկինում իրականացրած խոշոր գնումները Bitcoin-ի գնի աճի հիմնական դրայվերներից էին։ Այնուամենայնիվ, վերլուծաբանները նշում են, որ վաճառքների ճնշումը կարող է ժամանակավոր լինել։ Strategy-ն ազդարարել է, որ Bitcoin-ի նոր գնումներին կվերադառնա այն ժամանակ, երբ STRC արտոնյալ բաժնետոմսերի գինը վերականգնվի մինչև իր անվանական 100 դոլար մակարդակը։
Հունիսի վերջին STRC-ի գինը նվազել էր մինչև 70 դոլարի մակարդակ՝ MSTR-ի բաժնետոմսերի ընդհանուր 80% անկման ֆոնին, սակայն ներկայումս այն աճել է 35%-ով՝ հասնելով 95.18 դոլարի։ Թեև 100 դոլարի շեմին հասնելը ավտոմատ կերպով չի երաշխավորում վաճառքների անհապաղ դադարեցում, դրական դինամիկան ցույց է տալիս, որ կապիտալի վերակառուցման փուլը մոտենում է ավարտին։ Սա օրինակ է այն բանի, թե ինչպես են ավանդական ֆինանսական պարտավորություններն ու բարձր տատանողականություն ունեցող թվային ակտիվները համադրվում ժամանակակից կորպորատիվ կառավարման մոդելներում։